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牧原股份是生猪养殖行业的绝对龙头，但短期偿债能力处于业内下游。往绩记录期间内，子公司存在众多环保不合规事项，招股章程并未完全披露。
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资产规模、经营业绩都领先，但短期偿债能力拖后腿
牧原食品股份有限公司（证券简称：牧原股份；证券代码：002714.SZ）主营生猪养殖销售、屠宰业务。2025年5月，牧原股份首次向港交所递表，由于未能在6个月内完成发行，于11月二次递表。
2025年12月4日，牧原股份通过港交所聆讯，直到2026年1月16日才公开聆讯后资料集，其间花费一个多月时间，远超其他申报公司。1月29日，牧原股份发布招股章程，启动H股发行。
招股章程显示，自2021年起，按生猪产能和出栏量计算，牧原股份是全球第一大生猪养殖企业。按生猪出栏量计，公司全球市占率从2021年的2.6%提升至2024年的5.6%。按生猪屠宰数量计，2024年，公司的屠宰与肉食业务位列全球第五、中国第一。
上述行业地位也反映在牧原股份的资产规模和经营业绩上。
按申万三级行业分类，包括牧原股份在内，生猪养殖行业内共有12家公司。
往绩记录期间（2022年至2024年及2025年前三季度）各期末，牧原股份的资产总额、所有者权益均遥遥领先。截至2025年三季度末，公司资产总额达到1807.56亿元，净资产为804.4亿元，较第二名均高出50%。
往绩记录期间内，牧原股份收入分别为1248.26亿元、1108.61亿元、1379.47亿元和1117.9亿元，净利润分别为149.33亿元、-41.68亿元、189.25亿元和151.12亿元。
营收方面，牧原股份从2024年起超越新希望（000876.SZ），成为行业第一。盈利方面，除了亏损的2023年外，牧原股份净利润也都领先其他同行。
这样一家全方位领先的业内龙头企业，却有短期偿债能力的“短板”。
招股章程显示，往绩记录期间各期末，牧原股份流动比率分别为0.8倍、0.7倍、0.7倍和0.8倍。据Choice金融终端提供的数据，11家同行的流动比率平均值分别为1.22倍、1倍、0.96倍和0.98倍。
此外，牧原股份各期末速动比率分别为0.31倍、0.23倍、0.23倍和0.31倍，11家同行的速动比率平均值分别为0.63倍、0.53倍、0.47倍和0.42倍。
无论是流动比率还是速动比率，牧原股份长期处于行业下游。
前期我们还发表了《港股聆讯一个月未更新资料集，牧原股份销售简报暴露哪些问题？》提示，牧原股份2025年5月首次递表时，正值公司2025年一季度的营业收入、归母净利润大幅增长，商品猪价格也较为稳定。但2025年下半年以来，牧原股份的经营呈现一定的压力。
环保违法违规情形众多，招股书未全部披露
招股章程显示，往绩记录期间内及直至最后实际可行日期（2026年1月21日），牧原股份下属子公司存在7项不合规事件。
2024年7月11日，牧原股份位于袁州的子公司因排放水污染物超标遭罚款17.65万元；7月16日，位于铜山的子公司因未能实施环境自我监测规定、违反水污染防范及控制法规等，被处罚款合计44.1万元；7月24日，位于双阳的子公司因未能及时收集在畜禽养殖过程中产生的废弃物导致畜禽粪污泄漏，被处罚款4万元。
此外，牧原股份另有4家子公司先后因环保违法违规分别被处罚款1.39万元、2万元、10万元和24万元。
招股章程称，除上述7项环保不合规事件外，牧原股份已在与公司营运有关的所有重大方面遵守适用的法律及法规。
事实上，牧原股份在往绩记录期间涉及的不合规事件不止于此。
2023年5月，因存在商品猪出栏处冲洗水未有效收集，泄漏至场区外沟渠等环境违法行为，牧原股份全资子公司湖北钟祥牧原养殖有限公司下属第十分场遭荆门市生态环境局出具“荆环罚字[2023]14号”行政处罚决定书，被处罚款4.9万元。
2023年3月，因不正常运行水污染防治设施，牧原股份全资子公司南昌新建区牧原猪业有限公司被南昌市生态环境局出具“洪环行罚[2023]11号”行政处罚决定书，罚款金额为10.1万元。
2022年8月，因以逃避监管的方式排放水污染物，牧原股份二级全资子公司南京市溧水牧原农牧有限公司被南京市生态环境局出具“宁环罚[2022]17134号”行政处罚决定书，被处罚款11万元。
招股章程披露的7项处罚中，最低罚款金额为1.39万元。以上处罚均超过这一金额，不知为何未在申报材料中列示。
此外，牧原股份子公司还存在超标排放的情况。
公开数据显示，2024年，牧原股份二级全资子公司颍上牧原肉食品有限公司有6天存在水污染物“氨氮”超标排放的情形。其中，2024年12月22日 0：00，该子公司废水排放口氨氮检测值为70.93毫克/升，比排放标准30毫克/升，高了136.43%！
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